Дайте в долг, убыток гарантируем

К чему приведут отрицательные ставки по корпоративным облигациям

Две крупные европейские компании, Sanofi и Henkel, выпустили облигации с отрицательными ставками, так что инвесторы, которые решат в них вложиться, еще и доплатят им в итоге. Как это соотносится с политикой количественного смягчения и насколько отрицательные бонды опасны для рынка, разбиралась «Газета.Ru».

Две европейские компании — французский производитель лекарств Sanofi и немецкий изготовитель бытовой химии Henkel — на прошлой неделе стали одними из первых, кто уговорил инвесторов заплатить им за одалживание средств в евро. Отрицательная ставка по бумагам составит –0,05%. И это слишком напоминает «Украинский куриный момент», отмечает Bloomberg.

Этот термин относится к продаже в 2006 году облигаций «Мироновского хлебопродукта» на сумму $250 млн. Эта компания является «вертикально интегрированным производителем мяса птица на Украине». До того времени мало кто из инвесторов слышал об этом украинском курозаводчике, но, учитывая превышающую 10% ставку, покупатели буквально набросились на облигации МХП. Билл Блейн, работающий сейчас в лондонском Mint Partners, был одним из тех банкиров, которые проводили эту сделку. Он вспоминает о безумии на торгах:

«Спрос значительно превышал предложение. Но через несколько недель в Гонконге вспыхнул птичий грипп. Куриная ферма была не застрахована. Рынок немедленно обесценил эти бумаги, цена на которые рухнула более чем на 30%. Этот момент высшей веры в то, что на развивающихся рынках все возможно, вошел в историю как «Украинский куриный момент».

Инвестор, который приобретет часть облигаций Sanofi (общей стоимостью €1 млрд, или $1,2 млрд) и дождется их погашения через три года, гарантированно потеряет деньги. То же самое верно и для векселей Henkel, общая стоимость которых составляет €500 млн, а срок оплаты наступает через два года (кроме того, компания выпустит пятилетние облигации на сумму €700 млн с доходностью 0%).

Вся эта ситуация представляет собой лишь еще одно подтверждение тому, что политика отрицательных процентных ставок, реализуемая некоторыми организациями, в частности Европейским центральным банком, приводит к возникновению в некоторых областях рынка условий, сравнимых с обстоятельствами перед финансовым кризисом почти десятилетней давности.

Тогда, как и сейчас, инвесторы, пытаясь добиться выгоды в условиях низкой доходности, шли на риски. Сегодняшние облигации с отрицательной доходностью представляют собой эквивалент деривативов с высокой долговой нагрузкой, которые и обусловили наступление кризиса в середине прошлого десятилетия.

Тим Прайс, управляющий портфелем VT Price Value, говорит, что наступили странные времена:

доходность по облигациям начала расти по всему миру, ориентир — бумаги Федерального казначейства США — увеличился с 1,54 до 1,7%. Вновь стали позитивными и ставки по 10-летним облигациям Германии, которые последние три месяца находились ниже нуля. Это уже вызывает беспокойство инвесторов и напоминает ситуацию 2015 года, когда менее чем за два месяца — с апреля по июнь — доходность по германским облигациям резко выросла, с нуля до 1%.

По данным Fitch Ratings, в апреле – мае текущего года суммарная стоимость облигаций с отрицательной доходностью возросла на 5% и достигла $10,4 трлн: в частности, их выпустили BP, BMW и Deutsche Bahn. ЕЦБ в рамках программы количественного смягчения планирует приобрести облигаций более чем на €1 трлн, что естественным образом становится причиной повышения спроса на бумаги и дальнейшего снижения процентных ставок по ним.

Еще более серьезных проблем можно ожидать в другом секторе долгового рынка — облигациях с выплатой в неденежной форме. Такая схема позволяет заемщику отсрочить поиск средств для выплаты займа, но она же и стала причиной финансового кризиса, поэтому теперь инвесторы с осторожностью берут на себя дополнительные риски, несмотря на более привлекательную доходность. Тем не менее интерес к таким бумагам восстанавливается, и в 2016 году их может быть выпущено на сумму более $11 млрд (больше, чем в 2014-м). Однако случившаяся на прошлой неделе внезапная распродажа бумаг с фиксированной доходностью существенно понизила стоимость облигаций без промежуточных выплат, резко напомнив инвесторам о том, как быстро могут обесцениться сложные бумаги.

Настроения на рынке облигаций сейчас пугающе напоминают о периоде, предшествовавшем падению банка Lehman Brothers (которое привело к мировому кризису). Тогда финансовое сообщество дошло до катастрофы, не замечая предупреждений нескольких внимательных инвесторов.

Теперь финансистов, указывающих на риски самоуспокоенности, стало намного больше, поэтому есть шанс избежать кризиса: 31 августа «гуру облигаций» Билл Гросс заявил, что инвесторы «ступают по тонкому льду». Может оказаться, что одалживать деньги крупной европейской фармацевтической компании имеет такой же смысл, как и неизвестному украинскому фермеру.