Слушать новости

С вещами на выход?

Финансовая политика ЛУКОЙЛа предполагает уход основных акционеров из бизнеса

Прослушать новость
Остановить прослушивание
ЛУКОЙЛ отчитался о 347 млрд руб. прибыли за первую половину 2021 года против убытка в 65 млрд руб. год назад. Выручка выросла на 53,8% (4,1 трлн руб.), EBITDA – в 2,2 раза (654,2 млрд руб.), свободный денежный поток (СДП) – в 3,4 раза (275,8 млрд руб.). Промежуточные дивиденды за первое полугодие 2021 года, согласно заявленной политики компании, могут превысить 235 млрд руб. (340 руб. на акцию).

Результаты, вроде, исключительные... Тем неожиданней выглядит реакция фондового рынка на представленные компанией цифры.

26 августа, накануне появления финансового отчета, акции ЛУКОЙЛа стали резко расти (с 6 325,5 до 6 378 руб.), после публикации рухнули до прежних значений в течение 3 часов. Падение шло как в абсолютном выражении, так и относительно большинства российских нефтегазовых компаний. Правда потом ЛУКОЙЛ падение отыграл, к закрытию сессии достигнув 6 432 руб. за акцию.

Скачок накануне публикации отчета при желании можно объяснить, например, спекулятивной игрой. Менеджмент ЛУКОЙЛа контролирует 39,3% акций (Вагит Алекперов – 28,33%, Леонид Федун – около 10%), в таких условиях инсайд не только не исключен, но и практически неизбежен. В этой части незаконного извлечения прибыли (один из источников утечки капитала) российское законодательство, к сожалению, не слишком придирчиво.

С провалом акций ЛУКОЙЛа после публикации рекордных цифр прибыли сложнее. Провал требует отдельного разговора. Первое, на что мог «среагировать» фондовый рынок, это снижение капитальных затрат в сегменте «разведка и добыча» более чем на 27%. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года суммарные инвестиции ЛУКОЙЛа сократились на 15%.

С учетом почти двухкратного (год к году) роста цен на нефть, падение инвестиционной активности ЛУКОЙЛа выглядит не просто катастрофическим, а убийственным. В том смысле, что такая финансовая политики убивает не только долгосрочные, но и среднесрочные перспективы компании.

Дивидендная политика ЛУКОЙЛа предполагает выплату акционерам не менее 100% скорректированного свободного денежного потока. Это обстоятельство послужило основанием для прогноза по выплате промежуточных дивидендов в 340 руб. на акцию и роста стоимости акций компании после коррекционного провала (инсайдерская прибыль требует фиксации).

Финансовый отчет ЛУКОЙЛа наглядно демонстрирует источник фантастического роста прибыли и СДП компании (помимо роста цен и падения курса рубля). Сокращение инвестиционной активности означает сокращение прогнозного горизонта бизнеса, его долгосрочных программ и перспектив. Вывод средств в пользу акционеров (уход в кэш) означает мягкое, но неуклонное обескровливание компании. Фактически топ-менеджмент ЛУКОЙЛа реализует политику «обналичивания бизнеса».

Объяснений у такой политики может быть несколько. Первое и самое простое – мажоритарные акционеры готовятся к продаже актива, поднимая его краткосрочную стоимость за счет роста дивидендов. Выглядит логично, но, на мой взгляд, не реализуемо. Продажа такой системной для страны компании сопряжена с колоссальными политическими рисками, спекулятивная логика в таких сделках, как правило, не работает.

Второе объяснение конспирологическое – собственники ведут осознанную политику вывода средств из страны (на личные счета и в зарубежные активы). Такая политика означает, что основные акционеры ЛУКОЙЛа не видят перспектив у страны, не связывают с ней свое будущее.

Версия, повторюсь, конспирологическая. Однако она удивительным образом согласуется с инвестпрограммой ЛУКОЙЛа. Проведенный руководством после публикации отчета конференц-звонок позволяет сделать вывод об отсутствии значимых перспектив развития компании в сегменте «разведки и добычи» в России. Сделка по покупке операторского пакета 50% в Блоке 4 в Мексике за 435 млн долл. будет закрыта до конца года, а Западная Курна-2 выведена из инвестпрограммы в отдельную статью.

Как бы там ни было, но на лицо очевидный перекос в сторону дивидендной политики в ущерб промышленной. Смещение инвестиционных приоритетов в пользу зарубежных добывающих активов удивительным образом привело к росту затрат компании. Операционная эффективность ЛУКОЙЛа в 1 полугодии (рост удельных затрат на разведку и добычу) Q2/Q1 снизилась на 4% по отношению к аналогичному периоду 2020 года.

Если без теории заговора, предположений и догадок, то из всего вышесказанного следует очевидный вывод: ЛУКОЙЛ в кратчайшие сроки должен заместить ставшие нерентабельными капитальные проекты. В противном случае показатели эффективности компании окажутся под большим (разрушающим на фоне роста эксплуатационных затрат на зрелых активах) давлением уже в среднесрочной перспективе.

Автор — доцент Финансового университета при правительстве РФ.

Мнение автора может не совпадать с позицией редакции.

Поделиться:
Новости и материалы
Все новости
Найдена ошибка?
Закрыть