Инвесторам следует обратить внимание на рынок акций вне зависимости от новостей, связанных с сокращением стимулирующей программы QE3 Федеральной резервной системы (ФРС) США. Это мнение аналитиков банка JPMorgan Chase & Co, приведенное в понедельник агентством Bloomberg.
По программе QE3 Федрезерв с сентября 2012 года скупал долговые активы с рынка на сумму $40 млрд в месяц. А в декабре 2012 года объем выкупа был повышен до $85 млрд в месяц за счет приобретения госболигаций. О том, сколь долго будет продолжаться эта политика, ничего не было известно. Такая масштабная денежная подпитка дала возможность для роста биржевых индексов, прежде всего в США, зачастую не подкрепленного более фундаментальными факторами. С начала 2013 года индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 18%.
Выступления главы ФРС Бена Бернанке в последние недели были, возможно, самым главным фактором, влияющим на настроения инвесторов и спекулянтов на рынках акций, облигаций и валют во всем мире. Все началось с того, что 20 июня после двухдневного заседания ФРС он заявил о том, что программа «денежного стимулирования» QE3 начнет сворачиваться уже в этом году, а полностью завершится к середине 2014 года. Это привело к маленькой панике на рынках. Причем сильнее всего отреагировали рынки не в самих США, а в развивающихся странах. Их однодневное падение стало максимальным более чем за год, сводный индекс региона MSCI Emerging Markets рухнул на 4%. Ослабли местные валюты относительно доллара. В США же снижение с 18 июня (возможно, инвесторы что-то предполагали) до 24 июня по Dow Jones составило 4,3%.
В дальнейшем Бернанке и другие представители ФРС пытались смягчить негативный эффект своих слов новыми «словесными интервенциями». С 24 июня индекс мировых фондовых рынков MSCI All-Country World поднялся на 6,8%. А после того как Бернанке 11 июля заявил, что «стимулирующая денежно-кредитная политика в обозримой перспективе — это то, что сейчас нужно экономике США», решение о сворачивании QE3 еще не принято окончательно и будет зависеть от экономической ситуации, а ставка рефинансирования останется на минимальном уровне, рынки и вовсе воспряли. Индексы Dow Jones и S&P 500 к концу недели обновили исторические максимумы.
Излишнее внимание к QE3 оставляло за бортом статистическую и корпоративную отчетность и другие фундаментальные факторы. Аналитики JPMorgan считают это неразумным. «Создается впечатление, что рынок боится, что акции пострадают, не получив очередной подачки от ФРС, — отметил аналитик JPMorgan Эндрю Гольдберг. — Однако сокращение стимулов производится в ответ на улучшение экономических показателей, и рынок вскоре поймет, что лучше быть здоровым и не нуждаться в лекарствах от ФРС, чем болеть и сидеть на болеутоляющих». С точки зрения JPMorgan, фондовые рынки будут расти без денежных костылей Федрезерва за счет увеличения личного благосостояния американцев, снижения привлекательности облигаций и восстановления на развивающихся рынках.
По данным ФРС, благосостояние американских домохозяйств во II квартале 2013 года выросло до исторического максимума, на 37% увеличившись с рекордного минимума, зафиксированного в марте 2009 года. Инвесторы избавляются от облигаций. Наконец, котировки «развивающихся рынков» (emerging markets) неоправданно занижены.
С начала года сводный фондовый индекс развивающихся рынков MSCI Emerging Markets потерял 14%. По данным JPMorgan Asset Management, отношение котировок акций компаний, входящих в расчет индикатора, к их ожидаемым прибылям составляет порядка 10. Это ниже среднего показателя за 10 лет (11) и аналогичного индикатора для компаний из США (14). А для стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай) соотношение цены к прибыли выражается однозначным числом.
Проблемы emerging markets
Впрочем, это не означает, что котировки эмитентов из emerging market вырастут быстрее всех. «Мы не считаем акции emerging markets дешевым классом активов, — заявила аналитик UBS по emerging markets Дженнифер Делани. — Несмотря на то что темпы экономического роста в emerging markets выше, чем в развитых странах, это не транслируется в более высокие прибыли компаний». Эксперты отмечают, что как раз для этих рынков фактор «количественного смягчения» был даже более значимым, чем для самих США. «Именно поэтому темпы роста emerging markets существенно превышали подъем развитых рынков в период раздувания кредитного пузыря», — отметил Ричард Бернштейн из Bernstein Advisors. И фундаментальных факторов в отсутствие поддержки ФРС для них не остается. Темпы подъема китайской экономики снижаются, и «суперцикл» на сырьевом рынке подходит к концу. «Эти факторы реально помогали множеству стран и компаний, а в следующие 10 лет этой поддержки уже не будет», — полагает управляющий портфелем акций emerging markets T.Rowe Price Тодд Генри.
«Завершение бума в сырьевом секторе станет ключевым для компаний emerging markets, — говорит Сэмми Судзуки из Alliance Bernstein. — В прошлом они могли вливать капитал в заведомо малоприбыльные проекты, в этом случае их спасали довольно высокие темпы экономического роста. Эти дни остались позади».
Ведущая роль здесь приходится на Бразилию, Россию, Индию и Китай — страны БРИК. На них приходится четверть мирового ВВП, а с 2005 года они обеспечили почти две пятых прироста мировой экономики, пишет в газете The Daily Telegraph управляющий директор Capital Economics Роджер Бутл. Но сейчас экономический рост в них резко замедляется. «В июне в КНР было зафиксировано неожиданное сокращение импорта и экспорта и повышение индекса потребительских цен выше прогнозов – данные могут указывать на возможность «жесткой посадки» при ограниченном пространстве для маневра в сфере монетарного стимулирования (из-за инфляционных рисков), — отмечает ведущий аналитик «Олмы» Антон Старцев. — Ухудшение экономических данных нашло отражение и в прогнозах относительно ВВП – по словам министра финансов КНР, темпы роста по итогам текущего года могут составить «скромные» 7,0%».
Десять лет назад рост Индии ускорился на волне реформ, и пять лет назад он был близок к китайскому, но сейчас он сократился до 5%, что разочаровывающе для страны с такой бедностью и таким потенциалом, отмечает Бутл. Сейчас же импульс от реформ выдохся, выгоды от либерализации были реализованы, и зарегулированность и закрытость рынков не позволяют экономике достигнуть своего потенциала.
Бразильская экономика в 2012 году выросла меньше чем на 1%. На протяжении нескольких лет драйвером роста в стране были потребительские расходы. Потребление поддерживалось двумя факторами — улучшением условий торговли в связи с повышением цен на сырье и увеличением задолженности по потребительскому кредиту, поясняет Бутл. Эти факторы тоже исчерпаны. Цены на сырьевые товары упали и вполне могут падать и в дальнейшем, а бразильские семьи тратят примерно пятую часть своих доходов на обслуживание долга — гораздо больше, чем перекредитованные семьи в США до финансового кризиса. Между тем безработица находится на рекордно низком уровне.
С 1999 по 2008 год высокие темпы роста в России были вызваны комбинацией резкого роста цен на нефть и способностью работать с избыточной мощностью как наследием распада Советского Союза. Это позволило экономике увеличить выпуск продукции при слабых инвестициях, отмечает обозреватель. Цены на нефть больше не растут.
Но что еще более важно, нет никаких признаков экономических преобразований в России. Скорее, наоборот: одна из немногих вещей, которыми выделяется современная России, – коррупция и то, что правительство вернулось к худшему виду автократии. При этом демографическая ситуация выглядит ужасно, толпы молодых специалистов уезжают или хотят уехать из страны.
«Надо признать, что львиная доля вины лежит на самих развивающихся рынках. Долгие годы бума приучили их финансовых чиновников к благодушию, к мысли, что иностранные инвесторы никуда не денутся и будут продолжать инвестировать в эти «олицетворения органического роста» неизменно высокими темпами, — отмечает директор аналитического департамента «Норд-Капитала» Владимир Рожанковский. — Сейчас можно с уверенностью сказать, что это были их самые большие заблуждения — кризис сделал иностранных инвесторов гораздо более скупыми и подозрительными, а оплотов внутренних портфельных инвестиций, в роли которых обычно выступают многочисленные пенсионные фонды и страховые компании, создано по большому счету не было».
Генри отмечает, что пришло время более избирательно выбирать компании для инвестиций. «Очень важно понимать, как развиваются emerging markets, и какие страны и компании будут с большей вероятностью преуспевать в условиях низкого спроса на сырье, умеренных объемов кредитования и изменения валютной динамики», — говорит он. Бутл резюмирует, что каждой из этих четырех стран необходима серьезная структурная экономическая реформа.
Европа тоже не в восторге
Перспективы европейских рынков тоже не безоблачны. Свертывание стимулирующих программ ФРС окажет неблагоприятное влияние на европейскую экономику, считает председатель совета директоров банка UBS AG и бывший член правления Европейского центрального банка Аксель Вебер. «ФРС собирается поступить правильно в отношении США. Это их мандат, однако их действия, бесспорно, окажут влияние на другие страны и регионы. Для Европы время крайне неудачное», — заявил Вебер в интервью агентству Bloomberg в ходе экономического саммита в Джексон-Хоуле.
Явно надвигается новая волна долгового кризиса в Еврозоне, предвестником которой стали недавние понижения рейтингов входящих в нее стран,
предупреждает аналитик ВТБ 24 по рынку Forex Алексей Михеев. «Пока доходности 10-летних облигаций Италии и Испании не торопятся расти, хотя и заметно выше, приблизительно на процент, чем минимумы, поставленные в начале мая, — указывает он. — Зато доходности 10-летних облигаций Португалии находятся на максимумах, на уровне 7,5%, видимо, рынки не очень убеждены, что политический кризис в стране закончен, несмотря на объявленные местным премьер-министром перестановки в правительстве».
Почему QE3 нужно даже Америке
Получается, что только финансы США сейчас относительно автономны от денежно-кредитной политики ФРС. И мнение аналитиков JPMorgan справедливо только для Америки. Но не все эксперты согласны и с этим. «Налицо выдать следствие за причину и затуманить сознание обывателя», — считает Рожанковский. Не повышение благосостояния американцев подтолкнет рост рынка, а наоборот. Сам глава ФРС Бен Бернанке неоднократно подчеркивал, что «количественное смягчение позволяет фондовому рынку США демонстрировать поступательный рост, что, в свою очередь, повышает благосостояние американцев», указывает эксперт.
Поэтому «фактор ФРС» все еще остается ключевым для всех рынков.
«В случае снижения объемов стимулирования произойдет быстрая и весьма глубокая коррекция индексов, репетицию которой мы уже видели в июне, когда рынок «неправильно истолковал слова Бернанке»
и подумал, что ФРС собирается свертывать количественные программы», — предполагает Рожанковский.
