Налоговые льготы и рекордные цены на газ стимулируют рост акций газовых компаний

С начала 2021 года произошел значительный рост цен на энергоресурсы. Так, цены на нефть марки Brent увеличились на 37%. Одновременно, спотовые цены на газ в Европе (TTF) выросли более чем в 2,7 раза. Причинами более быстрого роста цен на газ стали низкий уровень запасов в подземных хранилищах, уменьшение импорта трубопроводного газа, перенаправление поставок СПГ на азиатские рынки и рост стоимости квот на выбросы CO2.

Отметим также, что с начала 2020 года цены на нефть марки Brent увеличились на 9%, а спотовые цены на газ в Европе (TTF) выросли в 4,7 раза.

Рост цен на углеводороды оказал положительный эффект на прибыли российских нефтяных и газовых компаний. Однако ввиду серьезных различий в системах налогообложения добычи нефти и добычи газа, газовые компании смогли получить намного более серьезную выгоду от роста цен в текущем году.

Так, «Новатэк» заплатил в форме налогов (кроме налога на прибыль) и текущего налога на прибыль в 2019 году 160 млрд руб., а в 2020 году 107 млрд руб., что составило 19% и 15%, соответственно, от выручки газовой компании. Более того, в 1 полугодии 2021 года это соотношение снизилось до 12%.

«Газпром» заплатил в форме налогов (кроме налога на прибыль) и текущего налога на прибыль в 2019 году 2448 млрд руб., а в 2020 году 1782 млрд руб., что составило 29% и 26%, соответственно, от выручки газовой компании. В 1 полугодии 2021 года сумма налогов составила 1311 млрд руб., а соотношение к выручке 27%.

В сопоставимые периоды доля налогов к выручке крупнейшей нефтяной компании «Роснефть» составила более 40%, в том числе 45% в 1 пол. 2021 г.

По мере того, как крупнейший проект «Новатэка» «Ямал СПГ» достиг проектных уровней производства, он продолжил получать значительные выгоды от преференциального налогового режима. Платежи налогов находятся на близком к нулевому уровню. Удельные налоги составили менее 1 тыс. руб./тнэ в 2019 году и 55 руб./тнэ в 2020 году (руб., не тыс. руб.). Таким образом, на проекте «Ямал СПГ» «Новатэк» получает почти 100%-ную выгоду от роста цен на газ, который напрямую влияет на уровни прибыли, денежного потока и дивидендов, выплачиваемых проектом.

Сегодня инвесторы, судя по всему, используют текущие высокие цены на газ в своих финансовых прогнозах для газовых компаний, что находит отражение в высоких ценах на акции.

Хотя цены на газ вполне могут остаться на высоком уровне в предстоящем отопительном сезоне, по мере решения проблем запасов и восстановления импорта трубопроводного газа в Европе, устойчивость газовых компаний в обозримой перспективе может вызвать сомнения и привести к снижению цен на их бумаги.

Автор – инвестиционный стратег УК «Арикапитал».

Мнение автора может не совпадать с позицией редакции.