Политика стерилизации денежной массы, ограничения притока денег в экономику, кажется, уже не отвечает реалиям сегодняшнего дня. Российские предприятия предъявляют гигантский спрос на деньги. И кажется, что власти готовы удовлетворять этот спрос или, во всяком случае, подумать об этом. Российские предприятия в полной мере научились использовать фондовый рынок для привлечения капиталов. Бум IPO привел к радикальному изменению ситуации на денежном рынке.
Качественно — то есть за счет появления новых эмитентов — растущий фондовый рынок предъявляет гигантский спрос на деньги: порядка $1 млрд в неделю.
По расчетам фонда Hermitage Capital Management (HCM), в январе — мае российские компании продали акций на $21,8 млрд. Это на 80% больше, чем новых денег, введенных в обращение Центробанком за тот же период.
Такое случается впервые в истории российских рынков капитала — объем предложения акций никогда не был даже сравним с объемом денежной эмиссии.
Так, в прошлом году, когда уже начался бум размещений, общий объем российских IPO составлял менее $20 млрд, в то время как денежная масса увеличилась, по расчетам HCM, на $38,8 млрд. Теперь объем предложения акций превысил объем предложения денег.
А это событие не только этапное, но и значимое. Одной из причин создания стабфонда было отсутствие достаточного количества финансовых инструментов, неразвитость финансового и, в частности, фондового рынка. Правительство выводило деньги из экономики, с тем чтобы они не разгоняли инфляцию. Считалось, что им больше некуда деваться, кроме как на потребительский рынок. Действительно, пять или даже три года назад внятной альтернативы потребительскому рынку не существовало: нести деньги на депозит было глупо, фондовый рынок имел карликовые в сравнении с денежной массой размеры. Сейчас ситуация изменилась. Фондовый рынок вырос, и спрос на деньги на нем, как мы видим, превышает количество вброшенных в экономику рублей на 80%.
Стало быть, даже если ЦБ будет печатать рубли вдвое быстрее, на инфляции это не отразится — все поглотит фондовый рынок и, вероятно, попросит добавки.
Надо сказать, что и со своей основной задачей — обеспечить стабильность государственных финансов в случае падения цен на нефть — стабфонд уже справился. Уже год назад он достиг такого размера, что бюджет мог выполняться в течение трех лет даже при падении цены на нефть до значений 1998 года. А этого в ближайшей перспективе ожидать не приходится. На минувшей неделе банк UBS, располагающий одной из лучших аналитических команд из освещающих Россию, опираясь на динамику глобального спроса и предложения, повысил прогноз среднесрочных цен на нефть до $70 за баррель.
Есть, наконец, еще одна, наверное, самая главная причина, по которой хорошо бы изменить текущую денежно-кредитную политику. В то время как власти проводят политику стерилизации, изъятия денег из экономики или ограничения их притока, денег в российской экономике, по мировым меркам, крайне недостаточно.
Существует такое понятие, как монетизация экономики, отношение количества денег (агрегата М2) к ВВП. В развитых странах этот показатель колеблется около 1, где-то больше, где-то, как в Восточной Европе, меньше — там он составляет 0,7–0,9. По расчетам главы Ассоциации российских банков Гарегина Тосуняна, в России значение этого коэффициента составляет 0,35. Для сравнения: в Китае, стране, уже много лет лидирующей по темпам экономического роста, этот показатель около 2.
Впрочем, есть по крайней мере два признака того, что политика тотальной стерилизации может быть пересмотрена, а возможно, по факту уже и не выполняется.
Как известно, Владимир Путин недавно выступил с предложением подумать об использовании части средств стабфонда на российском фондовом рынке. Сегодняшняя арифметика в этом смысле весьма забавна. Фондовый рынок требует $1 млрд в неделю, примерно теми же темпами растет и стабфонд.
Но, возможно, даже более важные события происходят не в Кремле, а в Центральном банке. В мае этого года денежная масса в России выросла на 7%. Это гигантское ускорение: в предыдущие четыре месяца года она росла втрое медленней — на 2,6%. Возможно, это просто случайность. Но не исключено, что ЦБ без громких заявлений, не делая из этого шоу, уже начал насыщать экономику деньгами.
