Газета.Ru в Telegram
Новые комментарии +

Асимметричное благополучие. Инвестиционные иллюзии

Политические риски, не связанные с электоральным циклом, значимы для наиболее консервативных иностранных институциональных инвесторов, что отличает их от российских собственников

Политические риски, не связанные с выборами, значимы для наиболее консервативных иностранных инвесторов, что отличает их от российских собственников

Статья написана на основе исследования институциональных проблем, проведенного Институтом экономики переходного периодда, которое полностью будет опубликовано в пятом разделе монографии «Российская экономика в 2006 году. Тенденции и перспективы».

Среди формальных определений, наиболее емко характеризующих прошедший 2006 год, можно указать в первую очередь «предсказуемость», «стабильность», «доминирование тенденций прошлых лет». Но к началу 2007 г. можно говорить о нескольких неявных противоречиях или, точнее сказать, подменах понятий институционального развития, которые имеют принципиальное долгосрочное значение.

Политика versus экономика: асимметричность взаимовлияния

Все количественные показатели развития российской экономики в 2006 г. свидетельствуют о подъеме. Россия — один из самых крупных развивающихся рынков: капитализация российских компаний в конце года составила около $908 млрд. По данному показателю из всех развивающихся рынков Россия в 2006 году уступила лишь Китаю.

Динамичный рост российской экономики (по формальным количественным показателям) находит свое отражение в растущих экономических (кредитных) рейтингах страны. Совет ОЭСР перевел Россию в третью (в шкале от высшей, нулевой, до седьмой) группу кредитных рисков, к которой относятся ЮАР, Израиль, Индия, Таиланд, Марокко, Латвия, Венгрия, Болгария, Румыния и ряд других стран.

Динамика роста экономики и улучшение финансового состояния предприятий сопровождались беспрецедентным увеличением чистого притока частного капитала. По данным Центрального банка, чистый приток частного иностранного капитала в Россию вырос в 40 раз по сравнению с 2005 г. ($41,6 млрд, в том числе 25,1 млрд в банковский сектор против 1,1 млрд в 2005 г. и оттока 8,4 млрд в 2004 г.). Очевидно, что значительную долю в чистом притоке составляют репатриируемые российские капиталы. Об этом свидетельствует и рост инвестиций из традиционных офшоров, однако провести четкое разграничение между резидентами и нерезидентами невозможно. Тем не менее оценки прямых иностранных инвестиций, пришедших в России в 2006 г., достаточно близки — от 28,4 (UNCTAD) до 31 (Банк России) млрд долл.

2006 г. стал также годом значительного роста внешнего финансирования крупнейших компаний и банков. Внешний долг российского корпоративного сектора увеличился до $57 млрд против 54,5 в 2005 г. Суммарная стоимость 18 наиболее крупных IPO (включая «Роснефть») составила около $21 млрд. Корпоративные облигации стали двигателем роста эмиссий долгового рынка: объем их размещений вырос с 260,6 млрд руб. в 2005 г. до 465,3 млрд руб. в 2006 г., или в 1,8 раза. Общий объем рублевых облигаций в обращении, включая федеральные ценные бумаги, корпоративные и региональные облигации, вырос с 1,5 трлн руб. в 2005 г. до 2,2 трлн руб. в 2006 г., или в 1,4 раза.

По оценкам аналитиков ряда инвестиционных банков, суммарный объем IPO российских компаний может составить в 2007 г. $20–22 млрд, а с учетом Сбербанка и Внешторгбанка — $30–40 млрд. Проведение IPO в 2007 г. входит в планы около 60 российских компаний, однако (в силу уровня готовности и конъюнктуры рынка) реально это смогут осуществить около 30.

Текущий резкий рост IPO прямо связывается, таким образом, со стремлением застраховаться от рисков новой фазы политико-делового цикла после марта 2008 г.

Ажиотаж первичных размещений 2006–2007 гг. в контексте политических рисков находит свое подтверждение и при анализе особенностей конкретных мотивов российских компаний. Получение инвестиций для развития бизнеса характерно, прежде всего, для потребительского сектора (около 80% участников IPO последних лет), который не генерировал в отличие от сырьевых компаний значительный денежный поток и не имел упрощенного доступа к банковским кредитам. Зарубежная экспансия целого ряда крупных частных российских компаний (групп), характерная для 2005–2006 гг., также связана, по всей видимости, не только с логикой корпоративного развития, фиксацией своего положения на новых рынках и поиском объектов для инвестирования свободных средств, но и с подготовкой к новому политико-деловому циклу в России.

Указанные соображения относятся и к некоторым крупнейшим государственным компаниям, хотя и по иным мотивам. В конце января 2007 г. глава ФАУФИ В. Л. Назаров заявил о возможности еще одного публичного размещения пакета акций «Роснефти» в пределах 25% (около $20 млрд), однако практически сразу это заявление было дезавуировано его куратором в правительстве — главой Минэкономразвития России Г. О. Грефом.

Тем не менее такие противоречивые подходы, по имеющимся оценкам, свидетельствуют об усилении попыток перевода максимально возможной части государственного пакета акций «Роснефти» в частную собственность до марта 2008 г. с последующей легализацией в интересах инсайдеров в широком смысле данного термина.

Электоральный цикл, по прогнозам, прямо повлияет на снижение объема прямых иностранных (где, как отмечалось выше, весьма трудно разграничить действительно иностранные и репатриируемые капиталы) инвестиций в 2007 г. Единодушие прогнозов характерно для общей констатации ожидаемого спада в данной области, однако различаются мотивы. Standard&Poors связывает прогнозируемый спад с параллельными процессами ослабления ажиотажа на сырьевых рынках, что стимулировало инвестиции в сырьевые активы развивающихся стран и национализации энергетических активов в России, Боливии, Венесуэле, Эквадоре. Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) прямо обуславливает спад будущими политическими рисками, связанными с парламентскими и президентскими выборами в России. Есть и объективная проблема готовности самих российских компаний.

Политические риски, не связанные напрямую с электоральным циклом, остаются весьма значимыми для наиболее консервативных иностранных институциональных инвесторов, что отличает их от российских собственников.

В качестве весьма авторитетного примера можно привести рейтинг, в течение многих лет разрабатываемый одним из крупнейших и наиболее консервативных глобальных инвесторов — пенсионным фондом США California Public Employeers' Retirement System (CalPERS), активы которого составляют более $225 млрд. Его приход на тот или иной развивающийся рынок означает получение этим рынком «знака качества», свидетельствующего о его пригодности для других крупных институциональных инвесторов.

В 2006 г. из четырех стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай) Россия и Китай по методике CalPERS набрали меньше 2,0 баллов, входя тем самым в группу запрещенных для инвестирования рынков. Проект оценки на 2007 г. предусматривает, что итоговая оценка России остается на уровне предыдущего года — 1,9 баллов, а оценка Китая повышена с 1,6 до 1,7 баллов.

Основные проблемы российского рынка в 2006 г. были обусловлены низкими оценками уровня политической стабильности, качества законодательства о труде и открытости рынка капитала.

При оценке состояния гражданских свобод, где 1 балл означает высший уровень гражданских свобод, а 7 — отсутствие таковых, Россия получила 5 баллов. Уровень независимости судебной системы и эффективности правовой защиты по России составил 1,0 балл из 3 возможных, что существенно ниже, чем, например, в Китае. Россия получила крайне негативные результаты при оценке независимости судебной системы, правовой защиты прав собственности, наличия фаворизма при принятии судебных решений в пользу органов государственной власти, борьбы с организованной преступностью.

Методика рейтинга CalPERS оказалась бы также очень показательной в случае, если бы мы попытались оценить вклад основных факторов, тормозящих дальнейшее улучшение инвестиционной ситуации в стране. С учетом влияния тех или иных факторов, принимаемых во внимание при составлении рейтинга, становится очевидным возрастание негативного влияния со стороны специфических страновых факторов («государства»), тогда как качество «рыночных факторов» постепенно возрастает.

В контексте краткосрочных тенденций ситуация является достаточно тривиальной. Сложившаяся асимметрия экономических и политических факторов развития российской экономики завуалирована пока общими показателями экономического подъема, нестабильной сырьевой конъюнктурой, показателями состояния государственных финансов (профицит бюджета, объемы стабилизационного фонда, золотовалютные резервы), показателями исключительной доходности российского фондового рынка.

С точки зрения инвесторов, сложившаяся ситуация также очевидна: искушение высокой доходностью до определенного порога оказывается сильнее опасений по поводу экономических свобод, прав инвесторов и вмешательства государства в экономику.

С точки зрения государства, экономическое благополучие, измеряемое в формальных текущих показателях и рейтингах, по всей видимости, свидетельствует о правильности избранного политического курса (в широком смысле, т. е. включая вопросы защиты прав собственности, судебной системы и т. д.).

Что характерно, наименее подвержены иллюзорному восприятию действительности российские компании, которые, как было отмечено выше, в наибольшей степени восприимчивы к потенциальным рискам политико-делового цикла.

Вторая часть

Новости и материалы
Песков высказался о словах Путина об «окне» на границе с Украиной
Эксперты предупредили об опасности занижения цены при продаже квартиры
В Кремле заявили, что в планах Путина нет поездки в Белгород
Экономист назвал последствия ухода производителя кирпича Wienerberger из России
Появились подробности об упавшем в Подмосковье беспилотнике
Стало известно, сколько россиян бросают товары на кассе и почему
Садальский отказался обсуждать Дмитрия Назарова: «Он мой коллега»
Песков прокомментировал информацию газеты NYT о возможных терактах
У ВСУ нашли болгарские минометные снаряды
В Турции усомнились, что теракт в «Крокусе» совершен без поддержки иностранных спецслужб
Алла Пугачева объяснила, почему не высказалась о теракте в «Крокусе»
Житель Подмосковья получил три удара ножом в сердце и выжил
В США потерпел крушение военный вертолет Apache
В Кремле сообщили о контактах по вопросу обмена журналиста Гершковича
Стало известно, какой шоколад полезен для кишечника
Песков объяснил отсутствие Путина на месте теракта в «Крокусе»
Песков высказался о роли дружеских отношений в переговорах
Стало известно об опасениях США при передаче данных РФ об угрозе теракта
Все новости